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本文來自微信公眾號“中金點睛”。
我們對美國醫(yī)藥行業(yè)歷史進行了梳理，認為頭部制藥企業(yè)在醫(yī)�？刭M的背景下能夠憑借研發(fā)驅(qū)動，實現(xiàn)穩(wěn)定增長。美國醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)歷了60-70年代的快速發(fā)展之后也面臨著醫(yī)保控費的問題，行業(yè)增速開始下行，但制藥企業(yè)憑借研發(fā)創(chuàng)新走出了獨立行情。國內(nèi)現(xiàn)在也處于醫(yī)�？刭M的階段，行業(yè)增速開始下行，加之集采政策的推出，市場對制藥板塊較為悲觀，目前制藥板塊估值處于低位;但藥審改革也帶來了國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展的黃金時期，我們認為隨著藥企新產(chǎn)品的推出和業(yè)績的驗證，制藥板塊估值盈利有望回升，我們重申對制藥板塊的推薦。
美國醫(yī)藥行業(yè)也經(jīng)歷過行業(yè)快速增長至醫(yī)�？刭M的轉(zhuǎn)變
美國人口老齡化、人均居民收入提升是推動醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的長期因素，而1965年政府建立了、等政府醫(yī)保，更是加快了醫(yī)藥行業(yè)的快速增長，1965-1983年美國醫(yī)療衛(wèi)生費用從420億美元增加到3,340億美元，復合增速達到13%。在經(jīng)歷快速增長后，政府也擔心醫(yī)保資金的可持續(xù)性，開始采取DRGs等控費措施，醫(yī)療衛(wèi)生費用增速迅速下行，增速從70年代末的~15%下降至目前的~4%。
醫(yī)保控費過程中，制藥行業(yè)可憑借研發(fā)創(chuàng)新走出獨立行情
80年代開始的醫(yī)�？刭M使得醫(yī)療衛(wèi)生費用增速迅速下降，但同期處方藥支出增速卻仍在提高。主要就在于研發(fā)創(chuàng)新的投入加大，80-90年代是藥企研發(fā)投入大幅提升的階段，研發(fā)投入占收入比重從80年代初的不足10%提升至90年代末的~16%，此階段也是重磅化藥發(fā)展的黃金期，誕生了立普妥、舒利迭、波立維、代文、絡活喜等眾多重磅化學藥物，憑借重磅品種的不斷推出，藥企的收入增速大幅領先醫(yī)藥行業(yè)整體增速。
創(chuàng)新是藥企持續(xù)增長的內(nèi)生動力，加強外部合作和拓展新興市場可降低整體風險
面對醫(yī)保控費使市場增速下降，客戶集中度提高使企業(yè)議價能力下降，藥企除繼續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新提升內(nèi)在實力之外，也在積極尋找外部應對之策，包括：1)從外部公司引進產(chǎn)品以降低研發(fā)風險;2)將部分研發(fā)工作外包以提升研發(fā)效率;3)拓展新興市場以彌補歐美市場增長緩慢的不足。
國內(nèi)現(xiàn)也處于醫(yī)�？刭M階段，研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)的唯一出路
我國目前和美國的80-90年代是比較接近的，醫(yī)�？刭M使得行業(yè)整體增速下行，但隨著藥審改革推進，頭部企業(yè)大幅提升研發(fā)費用，新產(chǎn)品也處于快速獲批期。與美國不同的是，國內(nèi)的藥品市場目前也處于調(diào)結構的過程，用藥效率和市場集中度還有大幅提升的空間，這能夠在一定程度上緩沖控費對存量業(yè)務的壓力。我們認為隨著產(chǎn)品線的迭代，頭部藥企可憑借新藥推出抵御行業(yè)增速下行和仿制藥價格下降的風險，在醫(yī)�？刭M過程中實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)定增長。 |
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